人民币一路飙升，为何成不了避险货币，日元却备受追捧？

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买人民币可以避险吗？

过去一个月人民币对美元升值速度很快。 离岸人民币汇率一度触及6.44。 与今年年初相比，仍​​徘徊在6.98附近。

在全球和地区局势紧张、美元疲软的背景下，8月境外机构开始增持中国短期银行债券等消息传出人民币走红。

作为世界第二大经济体，中国的货币人民币自然在全球交易中扮演着越来越重要的角色。 “811汇改”的影响肯定了人民币的地位。 当时政策一出台，人民币暴跌，在世界范围内引起了不小的震动。 次年年初，全球市场下跌7.1%，这与中国经济增长放缓和汇率改革有很大关系。 以前是全球感冒，中国打喷嚏，现在变成中国感冒，全世界也打喷嚏。

但仅凭这一点和上文提到的升值，是否可以说“人民币正在成为新的避险货币”？

1 打怪升级：人民币换上新身份

去年，英国脱欧和特朗普之类的小型概况发生了一次，全世界都进入了保守的气氛。 近期，朝鲜频频发射导弹试射“氢弹”、欧洲接连发生恐怖袭击、比特币被拦截等事件导致全球VIX指数（恐慌指数）飙升。 黄金和比特币作为避险资产的消息让“避险”概念进入人们的视野，人们购买避险资产的概率增加。

本月早些时候，有关避险货币的讨论在社交网络上蔓延开来。 为人民币披上“避险货币”新衣的专家认为，相对于外部条件，中国整体经济发展平稳，是拥有近14亿人口的超级市场，外汇储备量最大在全球……这在这些专家看来，一系列因素正在向境外投资者发出“人民币市场稳定”的信号。

此外，中国去年进入SDR篮子，成为世界储备货币，为人民币提供了国际监管保障； 而“811”汇改为人民币市场化提供了基础，同时人民币的快速升值刺激了境外机构购买包括“债券通”（点心债）在内的人民币产品。

危机中人民币的升值，国际交易比重的提升，中国经济发展的稳定，使其更加安全。 这些似乎是他们的主要论据。

文章举了一个例子，即按今年年初的汇率计算，购买5万美元人民币资产所需的资金比上周购买5万美元所需的资金多出2.15万。 现在高位买人民币相当于赚了21500元。 这就叫“规避风险，追求利润”。

这些唱着政策多好、如何带领人民币走向“强盛”，把近期人民币升值归因于中国经济平稳发展、外汇储蓄增加、资本管制得当的专家们，似乎有所领悟什么是避险货币。 仍停留在“强势货币”、“遇险升值”和“国内环境稳定”阶段。

打败“不稳定”的小怪物后，人民币还能升级吗？ 情况并没有那么简单。

我们在阅读诸如境外投资者购买人民币或人民币债券时，或多或少会发现这样一对关键词：“短期”和“风险偏好”。

事实上，对于很多外国投资者来说，人民币仍然是一种风险相对较高的货币。

2元准备升级？

人民币要成为避险货币，至少需要满足IMF报告中总结的以下三个要素：

1. Low interest（低利率）

2. 强大的净国外资产头寸。 净头寸大致是指多个项目交割月份抵消后的净盈余，也可以理解为国家对外投资的量。

3、金融市场流动性充足，市场深度充足（deep and liquid financial markets）。 成熟的金融市场可以保证货币交易中套利交易的顺利进行。

从第一个要素来看，人民币已经被贴上了“不合格”的标签。

（*瑞士基准利率为-1.25% - -0.25%，数据来源：FX）

中国的基准利率人民币与澳大利亚持平，远高于通常的“避险”货币日元和瑞士法郎。

高利率意味着仍有下降空间。 一般来说，在经济市场中，利率和汇率是高度相关的。 我们可以这样想，一种货币的利率可以等于该货币的价格（即借出该货币的成本），利率下降意味着该货币的价格有跌了，央行开始“撒钱”，持币的人多了。 汇率贬值。 反之亦然。

因此，如果中国经济进入低迷期，中央政府可能会降低利率以刺激经济。 这时候，就会给人民币带来贬值压力。 人民币一文不值，规避风险会更加困难。

这一点在前面提到的专家中很少提及。 他们只提到了中国国内市场环境的稳定性，似乎有些避重就轻。

就第二个条件而言，人民币仍然不合格。

在对外投资方面，2015年中国净国际投资头寸约占GDP的14%，剔除储备资产后，中国实际上是国际投资债务国。 同期，瑞士净国际投资头寸/GDP 为 440%，日本为 68%。 国内专家几乎没有提到这一点。 他们告诉我们人民币在全球流通更多是因为更多人在本国购买了相关的债券和货币，但没有提到海外投资。

第三个条件是成熟的金融市场。 这一点弄巧成拙。 我国金融市场起步于80年代。 1991年上海证券交易所成立，1992年深圳证券交易所成立比特币兑换日元，1997年全国银行债券市场逐步建立，1994年外汇体制改革后逐步形成全国统一的外汇市场。

近年来，中国金融市场自由化——熔断机制、P2P、共享经济的引入——出现了很多市场乱象。 这个新兴市场距离成熟市场还很远。

直到最近几年，人民币才慢慢向国际市场开放。 我去年才加入SDR，但今年我说它很快就会成为避险资产。 这件华丽的“皇帝大衣”目前不适合人民币。

但是，略显“另类”的货币具有很强的避险特性。

也就是刚才说的邻国的日元。

3先天条件差的日本如何成为避险“超神”？

战争年代什么东西最值钱？ 金子。

相信很多人都看过这样的画面——一位母亲对即将出嫁的女儿说：“嫁妆里的黄金一定要留着，以后要是有什么事，可以拿来换钱。”

现在为了保险起见，家家户户都应该存一些黄金作为“避险资产”。 超稳定的金属属性、固定增发等因素使黄金成为保值理财中风险较小的产品。

瑞郎作为避险货币，是对其“中性国”属性的肯定，因为中性所以安全。

与瑞士相反，日本与周边国家的关系极差，自然灾害频发，债务严重，国内政局相对不稳定……在这么多负面因素的影响下，日元本应是一个非常不稳定的货币，但为什么它可以继黄金之后逆袭成为与瑞士法郎、欧元并列的全球避险货币？

上图显示了美元/黄金和美元/日元的走势。 可以看出，2012年后两条线非常相似，甚至高度重合。

目前，日元作为避险货币的地位已经稳固。

每当危机迫在眉睫时，日元兑美元就会升值。 2008年金融危机以来，日元兑美元实际升值幅度达到20%，而在2010年欧债危机中，日元兑欧元一周内升值10%。 在这次朝核危机中，日元成为避险的好伙伴。

从上述三个要素来看，金融体系成熟的日本是合格的。

首先，日本几乎继续作为低利率国家存在。 1998年亚洲金融危机爆发一年后，日本开始实行低利率，1991年之后两年，处于零利率阶段。

从2001年开始，日本推出第一轮量化宽松货币政策（QE），直到2006年，经过短短三年时间，2009年，零利率和QE再次启动。 目前，安倍经济学实施负利率政策，自2016年1月以来一直维持在-0.1%。

日本的负利率向全球投资者传递的信息是，它已经无路可退，而经济正在走下坡路的日本央行正在保证长期的QE政策，以刺激经济并推高通胀，因此稳定的预期使日元处于低位。 相对安全的利率区间。

美国不能保证这么低的利率。 Trump was elected and the domestic political environment in the United States entered a period of relative instability. 美元市场大幅波动，美元的安全性也受到冲击。

日本也有足够强大的国际投资。 日本是世界上最大的债权国之一。 1996年至2015年，日本净国际投资头寸年均增长率为4.4%，直接投资增长稳定，显示出日本长期的海外投资能力。

从投资者类型来看，2007年以来，个人和机构等私营部门（private sector）开始大幅增持海外资产。 截至2015年底，日本家庭持有的金融资产达到1706万亿日元，这增强了日本家庭投资海外的信心。

市场上关于日本的海外投资有一个有趣的说法，叫做“渡边小姐”投资理财，即日本的家庭主妇掌握着家庭的财务大权。 寻找高收益资产。

（做日股的主妇）

“渡边夫人”经常喜欢在海外投资各种风险资产，一旦出现风险，就会抛掉手头的资产，换成日元来规避风险。 简单的。 在最近大热的比特币中，也能看到“渡边夫人”的身影。 她们就像中国的大妈，是个人投资的主力军。

4 人民币不是避险货币？

与日本的自由贸易相比，中国的资本管制非常严格。 很多公司或个人发现兑换外币后不容易取出来。

德国商业银行高级亚洲经济学家周浩认为，由于资本管制（capital control），这些外汇兑换行为导致中国在岸银行体系的美元存款激增，这很可能有助于人民币升值。人民币。 甚至催生了“为了换汇而换汇”的市场局面。

资本管制是一把双刃剑。 这让中国市场看起来更加稳定，但也阻碍了双边投资者在风险来临时自由交易的灵活性。

但是……不要太快下结论。

在没有巨大交易量、成熟市场和自由流动空间的情况下，彭博社等部分外媒仍然认为中国具有避险属性。 为什么是这样？

据彭博社分析，在近期的多次危机中（包括朝鲜导弹发射、巴塞罗那恐怖袭击、朝鲜威胁关岛等），人民币是市场上表现最好的货币，其动能指数接近水平是2005年以来的最高水平，这进一步扩大了国际市场对人民币的需求。 不过，彭博社认为，人民币的新魅力是一种新趋势，尚待美元持续反弹的考验。

此外，人民币还有短期避险资产的表现。 市场猜测，在十九大召开之前，中国决策者将竭尽全力为人民币提供支持，以保证人民币汇率的稳定，使其成为短期避险资产全球资产的避风港。

英国《金融时报》也在近日的一篇文章中透露，中国央行近期支持美元兑人民币汇率的选项似乎受到“十九大”的限制。 缓慢升值，因为它可能会导致汇率混乱。

所以目前来看，人民币做避风港是有一个前提时限的——10月18日之前。

要成为长期避险货币，该国的货币市场必须像欧洲和日本一样透明。 但目前中国的货币政策还不是很透明，政治因素仍然可以影响国家的货币政策。