跌到这个位置等着捡钱海宁辟城（002344），目前市值56亿。

海宁皮革城（002344）比特币占比总市值非常低，目前市值56亿。

有形资产净值83亿元，市值低于有形资产净值33%；

经营净资产80亿元，市值低于经营净资产的30%；

烟头在买超低估的股票，或者只买股价低于净有形资产三分之二的公司，甚至是低于净经营资产三分之二的公司。

公式如下：

总资产-总负债-无形资产-商誉=有形资产净值；

总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产=净经营资产；

因此，海宁皮城单就估值而言，是一只绝对的烟头股。

海宁皮城由海宁市政府控股，管理层几乎没有持股。

公司主营业务为皮革市场开发、租赁及服务。

模式有点类似于电商。 我们搭建一个平台，所有的行业龙头和下游都来找我租店、开店、交易。

租赁业务的毛利率也不低，为48%。

其他业务占比不高，可以忽略不计。

但是开始医疗保健服务和酒店管理有点莫名其妙。

财务方面，长短期债务7亿，负债率30%，现金总额26亿； 债务状况健康。

每年净经营现金流大于资本支出，说明收入确实是真金白银，毕竟是收租生意。

整体资产负债表是干净的，除了非流动资产中有74亿元的投资性房地产。

现在房产下线，这部分资产变现难度大，真实价值存疑； 这也是海宁皮城估值的最大难点。

因此，我们只能继续保守估计，74亿的投资性房地产折半，价值37亿； 经营净资产为80亿-37亿=43亿，低于市值56亿。

所以简单总结一下，海宁皮革城是一家生意还不错的公司（有10年生存的概率），但是资产价值存疑的公司。 保守计算，还不如烟头标准。

这时候，我们就可以借助历史定价的力量。 海宁皮城资产负债端无大的变化时，参考历史，3.7元以下价格下跌多买，4.7元以上价格上涨多卖。

3.7元/股对应47亿市值，接近保守的43亿净经营资产估值；

4.7元/股对应市值60亿，高于43亿的保守经营净资产估值；

相互印证，3.7元以下的海宁皮城越买越多比特币占比总市值非常低，4.7元以上越卖越多，这是操作思路。

关于作者：

时空复利，畅销书《价值投资常识》作者。

没有格局，没有深度，胡说八道。

十年十回，系统安定，骨灰长存。

$海宁皮革城(SZ002344)$$格力电器(SZ000651)$$海螺水泥(SH600585)$