李嘉诚的Bakkt真的能让华尔街买比特币吗？

机构资金来得不及预期，熊市轻Bakkt的门票可能不会奏效。

文字 |新南芦荟手术 |盖尧编辑 |陆晓明

在整个币圈放鸽子半年多之后，人们终于迎来了好消息——美国比特币期货交易所Bakkt比特币期货合约正在测试中，预计9月底正式上线。

一年多前，Bakkt 高调宣布已获得来自 12 家顶级机构的 1.83 亿美元融资。即使在熊市诞生的时候，它的估值也超过了7.4亿美元。

Bakkt 被视为熊市之光。市场认为，传统机构正在等待正式渠道入市；只要市场支持传统机构的合规工具，未来加密货币市场肯定会扩大十倍甚至一百倍，币价也会随着入市资金的增加而上涨。成长和崛起。

这不是一件容易的事。自去年8月以来，多次延期的Bakkt面临多重监管困境。 Bakkt测试的推出似乎意味着合规的比特币期货产品的推出指日可待。行业解读：“监管机构给 Bakkt 开了绿灯”。

当监管合规不再是问题，接受市场的考验成为新的挑战。渠道合规，机构真的会入市吗？在投资中，机构投资者的心态是什么？

纽交所母公司进入加密货币世界

2018 年 8 月，洲际交易所宣布计划成立子公司 Bakkt。在 ICE 的愿景中，Bakkt 旨在为数字资产市场创建一个开放、受监管的全球生态系统。

ICE洲际交易所的入局，显然是Bakkt挑起的第一根神经。作为全球第二大受监管的交易所和清算所运营网络，ICE的业务涵盖纽约证券交易所、加拿大期货交易所、巴黎证券交易所、伦敦国际金融期货交易所等14家证券和期货。交易所和 5 个票据交换所。

比特币期货的推出是 Bakkt 的第一步。与推出比特币期货产品的 CME 和 CBOE 不同，Bakkt 的比特币期货以真实比特币而非美元交割。

很快，雄心勃勃的 Bakkt 宣布获得 83 亿美元融资，来自 12 家投资方，包括李嘉诚的维港投资、腾讯第一大股东 Naspers、微软创投 M12、Coin Circle高盛银河数码、波士顿咨询集团、洲际交易所（ICE）等

这份充满含金量的投资者名单，显然足以成为引爆金融界的第二个导火索。市场看到的是，作为传统金融行业的正规军，它不仅可以在合规过程中引领Bakkt，还具有打开华尔街资本阀门的无限潜力。

这个场景好熟悉。两年前，同样在熊市中，芝加哥商品交易所集团（CME，“CME Group”）正式推出比特币期货产品，在加密圈引起轰动。

世界上最大和最古老的期货交易所已经接受了比特币。此后，比特币在整个加密货币圈迎来了长达一年的牛市。

两年后，Bakkt 携升级版比特币期货产品回归，无疑增加了人们对其牛市的厚望。

Bakkt 为传统机构进入铺平道路？

在过去一年中，比特币的收益率继续超过几乎所有资产。然而，包括合规性和资金安全在内的考虑，让传统金融机构对使用加密货币犹豫不决。

Bakkt，嘴里叼着金汤匙出生，肩负着成为合规模范的使命，并为大型机构进入市场铺平道路。

加密货币交易所羡慕的合规许可证

“传统基金之所以不分配比特币，是因为合规，无法分配。”传统证券从业者刘洋向Odaily星球日报透露，“大机构和国家都在紧跟其后，首先是在纳税过程中被卡住，可以说你不是金融产品。 "

合规的重要性不言而喻。此前，在华尔街金融背景的双子座交易所上线之初，业内人士向Odaily星球日报透露，其估值之所以高于最大的加密货币交易所币安，正是因为其合规性和合规性。执照。 .

但相比比特币ETF，Bakkt即将推出的比特币期货产品显然有着更为乐观的监管预期。金秋区块链研究院院长、苏宁金融区块链前负责人洪舜宁告诉Odaily星球日报，负责监管期货产品的CFTC一直对比特币持开放态度，非实物之前由 CME 和 CBOE 交割。期货审批的先例是交易所解决了实物交割过程中涉及的托管、确权、反洗钱等环节。

在市场预期中，无论是CFTC较为开放的态度，还是Bakkt资本如纽约证券交易所母公司的强大背景，都让业界对其合规流程的态度相当乐观。

不同于CME和CBOE的实物交割模式

并非没有合规的比特币期货，芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货都相继推出。可惜被后来者CME赶超的CBOE交易量越来越惨淡。并于北京时间6月20日结束最后一笔比特币期货合约交易。

与 CME 和 CBOE 的现金结算比特币期货产品相比，Bakkt 比特币期货以比特币结算。后者的亮点在于，在合约交割和平仓的时候，必须使用真实的BTC，并且需要预留大量的比特币，这对于现货市场来说无疑是一大利好。

完善资产托管基础解决方案

实物交割对交易所的要求更高，以比特币结算的期货交易所需要托管、仓储、交割的解决方案。

此外，加密资产托管的缺失也成为机构资金进入加密货币市场的障碍。加密资产目前面临着私钥丢失、黑客盗币等风险。资产托管急需专业的第三方托管机构，让机构用户打消疑虑，从容入局。

合规托管解决方案不仅是全球资产管理巨头富达、科技巨头IBM、全球最大数字货币交易所Cinbase正在布局的领域，也是Bakkt正在努力的方向。

但负责托管的信托牌照是Bakkt正式上线的最大不确定因素。

Bakkt 一再延迟。美国商品期货交易委员会 (CFTC) 主席 J. Christopher Giancarlo 在谈到为什么 Bakkt 的提议被阻止时表示，机构面临的挑战之一是评估期货交易所如何存储加密货币。

为符合监管要求，Bakkt于今年1月推出交割仓库（“Bakkt Warehouse”），并于今年4月向纽约州金融服务部（NYSDFS）提交BitLicense申请作为自有交割仓库获得合格托管人身份的主要合规方案。但尚未取得CFTC认可的合格托管人资格。

对于尚未获批的问题，币安研究院对Odaily星球日报表示，由于加密数字资产合规托管和入仓需求相对较晚，美国监管机构尚无先例可供参考。 ，因此资质审批极为谨慎，加密数字资产的匿名性掩盖了其保管权和所有权。

对于交易所而言，实物交割可能比现金交割具有额外的风险：

1、仓库默认值。即交割仓库无法在期限内将符合期货合约要求的数字资产交割给标准仓单持有人，可能包括比特币入仓丢失、入仓地址错误等.

2、缺乏对冲。目前市场上提供数字资产保险的公司很少，交易所很难转移这部分风险。

3、或缺少足够的注册比特币。许多实物比特币的持有者可能不愿意为交易数字货币纳税。一旦入市，在仓库中注册的实物比特币将完全融入金融系统，这可能导致交易所仓库可能​​不够用。已注册的比特币可用于交易，否则会导致价格异常波动。这与可以凭空创建的 CFD 不同。

4 月 29 日，Bakkt 宣布收购数字资产托管公司（DACC）。首席执行官 Adam White 表示，DACC 对 13 条区块链和 100 多种资产的原生支持将成为 Bakkt 的重要加速器。显然，在新推出的托管服务获得监管部门批准之前，DACC 是一个重要的补充解决方案。

此外，Bakkt 表示还将与纽约梅隆银行（BNY Mellon）合作，为 Bakkt 建立“地理分布”的私钥存储系统。为了对冲风险，Bakkt 还将为线下存储的资金提供保险。怀特说，Bakkt 已经从世界领先的保险公司购买了价值 1 亿美元的冷钱包资产保单。数字货币分析师 Joseph Young 对此评论说：Bakkt 有望通过合规托管和保险改变比特币市场的格局。

最新消息是，比特币期货结算平台 Bakkt 将于 7 月 22 日开始测试。7 月 18 日，纽约证券交易所（NYSE）董事会举行了比特币结算期货启动仪式。外媒认为，此次活动的举办表明Bakkt已通过自我认证获得美国商品期货交易委员会（CFTC）的认可。经过长时间的谈判比特币赚了钱要交税吗，旧的规章制度在政策上也进行了调整。

这至少是掘金船终于开始缓慢航行的好兆头。

机构投资者真的愿意进入吗？

如果Bakkt的合规计划真的实现了，那么对于机构投资者来说，合规准入不再是问题。

但比特币作为金融圈的一个狂野派系，对于传统投资机构来说，更多的是新兴事物。我们真的可以希望 Bakkt 的比特币期货能为整个数字货币行业带来更多的利益。几岁的钱？

Binance Research 得出结论，传统投资机构对比特币投资持谨慎态度主要有三个原因：

1、传统投资机构最重要的原因是缺乏合作标准化的标准产品和托管机构让比特币更类似于红酒、绘画等另类资产，基金型机构难以将资产作为目标。

2、根据机构投资者属性的不同，大部分基金的投资标的都是有限的，比如股票、债券、私募基金等。有签订的合同规定可以投资哪些资产，所以即使基金经理个人看好加密数字货币，也是不允许投资的。

3、加密数字货币表面上似乎没有内在价值，或者无法通过传统估值方法计算，导致很多投资者“看不懂”，或者认为安全边际在他们的投资极低，使他们无趣。

Bakkt 正在处理前两点，但第三点，“Bakkts”暂时无法改变。

“通常，机构投资者在投资新品类时会进行定性和定量分析。定性是看行业，考虑行业趋势和当前对行业有利的政策，定量是看其估值详细模型。”一位业内人士向Odaily星球日报解释了机构投资者参与投资的心态。

价值投资是大多数传统金融机构的投资理念。通过估值模型对投资标的进行计算分析，投资机构在做出投资决策时需要寻求更理性的数据支持。

其实，目前股市的股票估值模型还是比较完善的。 DCF（折现现金流法）、P/E（市盈率）和EV/EBITDA（企业价值倍数）是三种常用的估值方法，是军人常用的方法。黄金在评估黄金时也有一套适用的成本效益评估方法。

但在比特币的世界里，目前还没有机构做出适合比特币的估值模型，这也是比特币进入传统金融机构的一大门槛。

“我个人认为比特币仍然很难估值。关键是要评估什么（类型），无论是按货币还是按资产。如果货币取决于它所对应的经济体的价值，那么资产必须通过稀缺的未来现金流等来估值。”证券行业分析师王芳认为，目前比特币没有合适的估值方法，机构无法投资。

“我们需要了解整个投资环境，即我们可以判断和感知整个比特币操作的风险，不能依赖外部机构给出的建议或指导。”另一位传统证券从业者张建泽坦言，大多数传统机构还没有弄清楚如何对比特币进行估值。

“没有人能说出每一次比特币价格涨跌背后的原因。”一位投资者评论道：“在这个24小时的交易市场中，有成千上万的投资标的，牛市是不可能的。已定义。”

但是，也有人持有不同的观点。同证通项目CEO宋双杰则持完全不同的观点：“比特币还是有估值模型的，数字黄金，最坏的情况下估值可以与黄金相提并论。”在他看来，将低相关性资产纳入投资组合，将显着提高投资组合的表现。机构将比特币纳入其投资组合，可以根据简单的历史数据回测做出决策。

事实上，比特币作为数字黄金的概念并没有得到整个金融行业的认可，比特币的估值问题仍然是一个很大的悬而未决的痛点。

币安研究院认为，目前只有一种成本估值方法，可以作为比特币估值的参考，但成本估值也受到币价本身的影响，即计算货币价格。算力影响挖矿难度；并且由于比特币挖矿难度调整是2周一个周期，使用成本估值法可以在一两周内离线估算价格比特币赚了钱要交税吗，所以这种估值方法只在一两周内有意义，但它没有'对长期投资机构来说意义不大。

机构投资者入市，还是假的？

该机构的涉足一直被视为一个行业疯狂增长的开始。

当人们在寻找比特币暴涨背后的上涨逻辑时，总是首先提到“机构投资者入市”的猜测。

但除了来自 Grayscale Investments 的信息外，几乎没有关于此声明的信息。 Grayscale的创始人虽然出身于传统二级市场，但他本人却是本土的新兴加密货币基金。如今，真正意义上的传统金融机构似乎都未能进入市场。

2019 年 5 月下旬，灰度发布的一张图表显示，比特币投资信托（GBTC）达到 19.7 亿美元，占总数的近 94%。币安研究院表示，“20亿美元的规模在美国2294只ETF（主要是公募基金）中可以排在200-300位，也就是说规模大约是美股ETF的90%以上。”

（截至2019年5月31日，灰度发布的投资基金类型及各基金投资的产品）

在最近一次比特币涨势之后，BitMEX 联合创始人兼 CEO Arthur Hayes 也推翻了机构提振的观点，他表示，“这次涨势也是散户提振的结果。我比较了 CME 和其他交易所。交易量。如果机构投资者真的相信加密货币的未来，他们肯定会直接在 CME 购买期货，那里的未平仓合约将会爆炸式增长。”

币安交易所首席执行官赵长鹏持有类似观点，他表示散户投资者仍然在推动比特币价格飙升中发挥关键作用，并没有看到机构以更快的速度增长。虽然币安的机构和散户交易量在增长，但散户投资者的交易量约占交易量的 60%，与去年持平。

Arthur Hayes 分析了机构投资者的心态：“他们肯定希望在数十亿美元的市场上进行交易，而不是在数百万美元的市场上进行交易。机构投资者可以在 CME 上进行全面交易。他们不这样做，所以对于他们或传统投资者来说，这并不值钱。”

Arthur Hayes 指出了一个基本事实：加密货币市场对于传统机构来说太小了。

比特币的市值刚刚超过 1700 亿美元；相比之下，苹果的市值接近一万亿美元，超过了整个加密货币市场。显然，加密货币市场的规模无法承载巨额资金。

一位前华尔街从业者认为，对于传统的机构投资者来说，不投资比特币是因为传统业务足够盈利，不需要开拓新市场：“但很多基金不需要配置比特币，也很赚钱。”

“一味认为推出Bakkt就能解决所有问题未免过于乐观，因为传统机构投资者的进入是一个系统工程。”宋双杰说道。上述传统基金从业者张健也认同这一观点。他认为，新的投资者其实是一些“大的个人投资者，或者一些大的机构基金”。前者可以快速做出决策，但金融机构“非常慢”。

在当前比特币暴涨暴跌的市场趋势下，对于想要进行重资产配置的机构投资者来说，只会有更多的不确定性风险因素。而对于传统机构来说，比特币现有的估值模型更适合分析短期收益。

显然，传统大基金纷纷投资比特币挖矿，三大交易所、富达、摩根大通、Facebook等金融科技巨头都在布局加密货币，但在监管和决策方面，它们是远未预想。很快。

或许，当掘金船真正起航，高速航行的时候，人们会发现，这艘船所能承载的能力，远不如人们飙升的愿望。