Babel Finance：美联储加息前后股市与比特币表现对比研究

原作者：邱元明（贝宝金融研究分析师）、刘罗比（贝宝金融研究部负责人）

我们见证了疫情期间加密货币市场不可思议的增长，我们也观察到加密货币与传统风险资产之间存在很强的相关性。 自 2020 年 5 月以来，比特币走势与标准普尔 500 指数波动率之间的相关性一直处于 120 天和 240 天水平。 而在更短的尺度上，比特币与标准普尔 500 指数的 30 天相关性在 2022 年 5 月 6 日达到近 0.8，为 2017 年 7 月以来的最高水平。

由于封锁、能源价格上涨和更广泛的价格压力，美国通胀在 5 月份触及 40 年高位 8.6%，美联储在最近的新闻发布会上暗示收紧货币政策的强烈意图。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 在 2022 年 5 月发表的迄今为止最鹰派的讲话中表示：“我们需要看到的是通胀出现明显且令人信服的下降，我们将继续努力，直到看到这一点。”

货币政策的不确定性和对经济衰退的担忧不断提醒投资者一句古老的格言：“五月卖出，乘风破浪”。 在这样的困境下，投资者关于比特币是否还保留着保值属性，还是彻底沦为高风险投资的争论正在迅速升温。

BTC价格与标普500指数历史走势图

标准普尔 500 指数与比特币价格之间的多时间框架跟踪相关性

我们分析了美国股市（以标准普尔 500 指数衡量）和两种最具代表性的加密货币（比特币和以太坊）对近期美国货币政策收紧事件的反应。 为了观察和量化各资产对各种货币政策调控事件的反应，我们采用最经典的事件研究模型：常数均值模型（constant mean model），估计窗口（estimation window）设置为250天，并且事件窗口（event window）设置为21天（事件前后10天）。

对于货币政策调整事件的选择，我们基于两个标准进行选择：货币政策关键决策是否在当天作出，以谷歌搜索指数衡量的投资者关注度是否在当天达到峰值。 基于此，本次研究共选取了三个事件，即：

2022年5月4日——美联储加息50个基点，关键词“加息”的谷歌搜索指数见顶；

2022年3月16日——美联储加息25个基点，关键词“加息”的谷歌搜索指数见顶；

2022 年 1 月 26 日——今年的第一次 FOMC 会议，谷歌搜索关键词“美联储”的指数达到顶峰。

根据我们的模型，标普 500 指数和两种加密货币均受到美联储 5 月 4 日宣布加息 50 个基点的影响。 值得注意的是，标准普尔 500 指数在 2022 年 5 月 4 日之前的十天内表现出具有统计意义的抛售模式，一直持续到加息事件窗口结束。 然而，比特币和以太坊并没有遵循相同的抛售模式。 在加息的确切日期之后，这两种加密货币才承受了很大的抛售压力。

对于 2022 年 3 月 16 日加息 25 个基点的事件，只有标准普尔 500 指数在事件发生前出现了统计上显着的利润损失。 比特币和以太坊都没有出现统计上显着的利润损失。

对于 2022 年 1 月 26 日的年度首次 FOMC 会议，标普 500 指数和以太坊在 (-5, 1) 事件窗口均出现了统计上显着的利润损失，而比特币则在事件发生前呈现出相当大的恢复能力（recovering ability ) - 考虑到这次活动是预定的 FOMC 会议比特币今天股市，我们在这里使用“恢复能力”这个词。

三种资产对三种货币政策调整事件的价格反应（横轴代表各事件前后的天数；蓝线代表各资产的累计超额收益；蓝柱代表资产的超额收益每个事件中的资产；阴影区域表示 95% 置信度 t 检验计算区间）

总体而言，比特币在三个给定加息事件窗口的历史表现表明，与标准普尔 500 指数和以太坊相比，排名第一的加密货币更有能力缓和货币政策紧缩事件的影响。 一个合理的解释是，相当一部分投资者一直对比特币的保值属性和对冲通胀的叙述充满信心。 即使其他风险资产价格暴跌，他们也会选择长期持有比特币。

比特币的链上统计数据交叉验证了这一结论。 自比特币价格跌至 25,000-32,000 美元区间以来，标记为“小虾米”（10,000 BTC，不包括交易所和矿工）的地址一直在积极增持比特币。 根据 Glassnode 的数据，这种积累在过去两个月中一直在发生，而比特币价格处于低位。

从现在开始我们可以期待什么？ 随着美国通胀持续加速，无论鲍威尔在周三会议后宣布加息50个基点还是75个基点，美联储都将加快对经济降温的步伐。 一些分析师正在寻找比特币触底反弹的迹象。 我们的分析并没有回答“逢低买入”是否是一个好选择，尽管比特币与标普 500 指数的 30 天水平相关性已经出现下降迹象，但不确定两者之间的相关性是否会恢复和如何。 事实上，我们的研究表明，尽管市值大幅增长且与其他风险资产同时出现波动，但比特币的保值属性仍然存在。 在最新的研究文章中，富达数字资产表示，“如果发生硬着陆比特币今天股市，我们认为比特币会做出积极反应。” 与往常一样，比特币的长期叙述不会轻易因另一次价格暴跌而脱轨。 比特币“真正的信徒”仍会坚守初心。

附：2022/5/4、2022/3/16、2022/1/26三个货币政策调控事件前后基于常数均值模型和每日比特币价格数据计算的累计超额收益